В классической торговле всё строится на встречных заявках: кто-то хочет купить актив, кто-то — продать, а биржа сводит этих людей. В децентрализованных финансах эту задачу всё чаще выполняет алгоритм. Он сам рассчитывает цену, проводит обмен и управляет запасами токенов в специальном пуле.
Так работает AMM — Automated Market Maker, или автоматический маркетмейкер. Эта технология стала одним из главных двигателей DeFi-рынка и фактически дала возможность любому владельцу криптовалют быть поставщиком ликвидности для биржи.
Что такое автоматический маркетмейкер
AMM — это протокол на основе смарт-контракта, который позволяет обменивать цифровые активы без традиционной книги ордеров и централизованного посредника.
Цена здесь появляется не в результате совпадения заявок покупателей и продавцов. Её рассчитывает математическая формула, учитывающая количество активов в пуле ликвидности. Чем меньше определённого токена остаётся в пуле, тем дороже он становится относительно второго актива.
Автоматические маркетмейкеры стали одним из базовых элементов DeFi, бурный рост которого начался в 2020 году. По состоянию на июль 2026 года суммарная заблокированная стоимость активов в AMM-протоколах превышает $11,3 млрд. На пике рынка в ноябре 2021 года показатель приближался к $74 млрд.
Главное изменение, которое принёс AMM, заключается в доступности ликвидности. Раньше её в основном обеспечивали банки, брокеры, фонды, биржи и крупные профессиональные участники. Теперь добавить активы в торговый пул и получать часть торговых комиссий может практически любой пользователь.
От Bancor до Uniswap
Одним из первых автоматических маркетмейкеров является децентрализованная биржа Bancor, запущенная в 2017 году — во время первого большого бума цифровых активов.
Bancor предложила модель, в которой ликвидность хранится в смарт-контрактах, а обмен проводится без поиска встречного продавца или покупателя. Для рынка того времени это был заметный технологический сдвиг.
Однако по-настоящему массовой технология стала после появления Uniswap в 2018 году. Платформа упростила механику AMM и сделала её понятнее для пользователей и разработчиков. В результате модель Uniswap превратилась в отраслевой стандарт, который начали копировать и развивать десятки других проектов.
К 2026 году число активных AMM-протоколов превысило 50 и продолжает расти.
Что находится внутри AMM
Сердце автоматического маркетмейкера — пул ликвидности. Это запас токенов, заблокированных в смарт-контракте.
Например, пул ETH/USDT может содержать определённое количество эфира и стейблкоина USDT. Когда пользователь покупает ETH, он отправляет в пул USDT и забирает часть эфира. Баланс активов меняется, а вместе с ним автоматически меняется и цена следующей сделки.
Смарт-контракт выполняет всю работу самостоятельно: принимает токены, рассчитывает курс, переводит актив покупателю и обновляет состояние пула. Биржевой оператор, брокер или ручное подтверждение сделки не требуются.
Чем крупнее операция относительно размера пула, тем сильнее она влияет на цену. Поэтому в небольших пулах крупная покупка может пройти по менее выгодному курсу, чем ожидал пользователь.
Откуда AMM знает рыночную цену
Внутренняя цена в пуле формируется из соотношения токенов и не обязана точно совпадать с котировками на других площадках.
Для получения внешних данных некоторые протоколы используют блокчейн-оракулы. Это сервисы, которые передают в смарт-контракты информацию из внешнего мира, включая актуальные цены цифровых активов на разных биржах.
Но основную роль в выравнивании котировок часто играют арбитражные трейдеры. Если токен в AMM-пуле стоит дешевле, чем на других площадках, они покупают его в пуле и продают дороже на рынке. Если цена завышена, происходит обратная операция. Такие сделки постепенно возвращают курс к среднерыночному уровню.
При этом не каждый AMM использует оракул для непосредственного расчёта цены. Конкретный механизм зависит от архитектуры протокола.
Три основные модели AMM
Автоматические маркетмейкеры работают по разным формулам. Наиболее распространены три модели.
- CSMM (Constant Sum Market Maker, «маркетмейкер с постоянной суммой») — модель, при которой сумма количества токенов в пуле ликвидности должна оставаться постоянной.
- CMMM (Constant Mean Market Maker, «маркетмейкер с постоянным средним значением») — модель, использующая сложные математические формулы для сохранения заданных пропорций между несколькими токенами в пуле.
- CPMM (Constant Product Market Maker, «маркетмейкер с постоянным произведением») — модель, при которой произведение количества токенов в пуле ликвидности поддерживается на постоянном уровне.
Кто наполняет пулы
Ликвидность в AMM появляется благодаря пользователям. Они вносят токены в смарт-контракт и становятся поставщиками ликвидности.
Взамен пользователь обычно получает LP-токены, подтверждающие его долю в пуле. Когда другие участники совершают обмены, они платят комиссии. Часть этих средств распределяется между поставщиками ликвидности пропорционально их вкладу.
При выходе из пула пользователь возвращает свою долю активов вместе с накопленными комиссиями. Однако соотношение токенов к этому моменту может измениться, поэтому итоговый результат не всегда совпадает с простым хранением тех же активов в кошельке.
Почему AMM стали популярны
Главное преимущество автоматических маркетмейкеров — доступность. Для торговли обычно достаточно подключить совместимый криптокошелёк и подтвердить операцию.
Средства не нужно заранее переводить на баланс централизованной биржи. Пользователь сохраняет контроль над приватными ключами, а обмен проводится напрямую через смарт-контракт.
Многие AMM-площадки не требуют обычной регистрации и стандартной идентификации. Однако правила могут зависеть от конкретного интерфейса, страны и юрисдикции.
Ещё одна особенность AMM-проектов — участие пользователей в управлении. Владельцы специальных токенов могут голосовать за изменение комиссий, запуск новых пулов, распределение вознаграждений и дальнейшее развитие протокола.
Крупные AMM-платформы
Uniswap и Bancor были первопроходцами, но сегодня рынок значительно шире.
- PancakeSwap — одна из крупнейших децентрализованных бирж после Uniswap. Её TVL (сумма заблокированных активов) превышает $2 млрд. Проект начинал работу в BNB Smart Chain, а позднее добавил поддержку Ethereum, Solana, Base, Arbitrum и других сетей.
- Curve Finance специализируется на стейблкоинах и активах с близкой стоимостью. Такая архитектура помогает снижать проскальзывание. TVL платформы превышает $1,2 млрд, а протокол работает более чем в 30 сетях, включая Ethereum, BNB Smart Chain, Base, Polygon и Hyperliquid.
- Raydium — одна из ведущих децентрализованных бирж блокчейна Solana. Её суммарная заблокированная стоимость превышает $800 млн.
- Aerodrome занимает заметное место в экосистеме Base. TVL протокола составляет около $325 млн. Платформа сочетает обмен токенов, стимулирование ликвидности и голосование за распределение вознаграждений.
- Pump.fun известна прежде всего как площадка для быстрого выпуска токенов, но у проекта есть и собственная торговая система. TVL составляет немногим более $240 млн, а суточный объём торгов превышает $600 млн. По этому показателю платформа занимает одно из ведущих мест среди децентрализованных сервисов.
При чём здесь кредитные протоколы
Пулы ликвидности используются не только на децентрализованных биржах. Похожий принцип применяется в сервисах кредитования: одни пользователи размещают активы, а другие берут их взаймы под залог и выплачивают проценты.
При этом Aave, Morpho и другие кредитные платформы правильнее считать отдельным классом DeFi-протоколов, а не классическими автоматическими маркетмейкерами.
- Aave — один из крупнейших кредитных протоколов DeFi с TVL более $14,5 млрд.
- Morpho поддерживает множество блокчейн-сетей, а объём заблокированных активов на платформе достигает $7,5 млрд.
- SparkLend работает в сетях Ethereum и Gnosis. Его TVL приближается к $3,7 млрд.
- JustLend считается ведущей кредитной платформой экосистемы TRON. В протоколе заблокировано более $3,2 млрд.
- Maple работает на Ethereum и Solana и ориентируется в том числе на институциональное кредитование. TVL платформы превышает $2,2 млрд.
Главное об AMM
Автоматический маркетмейкер заменяет книгу ордеров математической формулой, а профессионального поставщика ликвидности — пулом пользовательских активов.
Благодаря AMM децентрализованные биржи могут работать круглосуточно, без ручного управления и без необходимости искать встречную заявку для каждой сделки. Пользователи получают быстрый доступ к обмену, а поставщики ликвидности — возможность зарабатывать на комиссиях.
Именно эта простая на первый взгляд идея стала одной из ключевых технологий DeFi и превратила ликвидность из закрытого инструмента профессионального рынка в доступный для миллионов пользователей механизм.