Большинство трейдеров привыкло считать ликвидации* одним из самых зрелищных событий на крипторынке. Цена резко срывается вниз или взлетает вверх, графики окрашиваются в красный или зеленый цвет, а аналитические сервисы начинают показывать сотни миллионов долларов ликвидированных позиций.
* Ликвидация — принудительное полное или частичное закрытие открытой позиции биржей, если средств, внесенных в качестве обеспечения, уже недостаточно для покрытия убытков.
Но далеко не каждая ликвидация выглядит именно так.
Иногда рынок буквально избавляется от огромного объема позиций с кредитным плечом* без резких движений цены, громких заголовков и впечатляющей статистики. Для большинства участников торгов кажется, что ничего особенного не происходит: цена продолжает двигаться в узком диапазоне, волатильность остается низкой, а новостной фон — спокойным.
* Кредитное плечо (leverage) — инструмент, позволяющий открыть позицию на сумму, превышающую собственный капитал трейдера, за счет заемных средств. Например, плечо 10× дает возможность контролировать позицию объемом $10 000, имея собственное обеспечение в размере $1 000.
На самом деле в этот момент биржи могут постепенно сокращать рискованные позиции трейдеров. Такой механизм называют мягкой ликвидацией или частичной ликвидацией позиции.
Как происходит мягкая ликвидация
В классическом представлении ликвидация выглядит довольно просто. Цена достигает критической отметки, обеспечения становится недостаточно, после чего биржа принудительно закрывает всю позицию.
Мягкая ликвидация работает по совершенно другому принципу.
Вместо того чтобы ждать полного исчерпания маржи*, торговая площадка начинает постепенно уменьшать размер позиции еще до наступления критического уровня риска. Иными словами, система старается снизить потенциальные убытки заранее, не доводя ситуацию до экстренного закрытия сделки.
* Маржа — собственные средства трейдера, которые используются в качестве обеспечения при открытии позиции с кредитным плечом.
Вместо одного большого ордера биржа исполняет серию небольших рыночных сделок. Такой подход распределяет объем во времени и позволяет существенно уменьшить влияние ликвидации на цену актива.
Именно поэтому мягкие ликвидации часто проходят практически незаметно. Для большинства участников рынка они выглядят как обычная торговая активность, хотя фактически в этот момент биржа уже сокращает заемные позиции.
Крупнейшие криптовалютные площадки используют подобный механизм достаточно давно.
На многих биржах этому предшествует предупреждение — margin call. Оно означает, что позиция приближается к опасной зоне, однако у трейдера еще остается возможность самостоятельно пополнить обеспечение, уменьшить объем сделки или закрыть ее без участия биржи.
Если пользователь ничего не предпринимает, система начинает автоматически сокращать позицию согласно внутренним правилам торговой площадки.
При этом важно понимать: мягкая ликвидация далеко не всегда означает полную потерю позиции. Во многих случаях биржа уменьшает объем лишь настолько, чтобы оставшаяся часть сделки снова соответствовала требованиям по поддерживающей марже. Если после этого риск снижается, трейдер продолжает удерживать позицию.
Именно поэтому два участника рынка, открывшие одинаковые сделки с одинаковым кредитным плечом, могут получить совершенно разный результат: один потеряет всю позицию, а другой — только часть объема.
Кроме того, единых правил здесь не существует. Каждая криптобиржа самостоятельно определяет размер поддерживающей маржи, этапы сокращения позиции и алгоритм ликвидации. Поэтому один и тот же сценарий на разных площадках может привести к совершенно разным последствиям.
Почему мягкие ликвидации почти не попадают в статистику
Если посмотреть на данные популярных аналитических платформ, может показаться, что рынок переживает спокойный период. Крупных ликвидаций почти нет, волатильность остается умеренной, а объем принудительно закрытых позиций выглядит незначительным.
Однако такая картина далеко не всегда отражает происходящее на самом деле.
Большинство сервисов фиксирует прежде всего полные принудительные ликвидации, когда биржа окончательно закрывает позицию из-за недостатка обеспечения. Именно эти события попадают в ежедневную статистику и становятся поводом для заголовков вроде «За сутки ликвидировано позиций на $500 млн».
С мягкими ликвидациями все иначе.
Когда биржа постепенно уменьшает размер позиции, каждая такая операция выглядит как обычная рыночная сделка. Для аналитических сервисов это ничем не отличается от добровольной продажи или покупки актива. Поэтому серия небольших сокращений зачастую вообще не выделяется в отдельную категорию.
Особенно часто это происходит во время длительной консолидации — периода, когда цена словно «застывает» в узком диапазоне и не демонстрирует выраженного направления.
Как мягкие ликвидации влияют на цену криптовалют
Главная особенность мягких ликвидаций заключается в том, что они практически не создают резких ценовых импульсов.
Если классическая ликвидация представляет собой один крупный рыночный ордер, способный мгновенно сдвинуть цену, то при мягкой ликвидации этот объем разбивается на множество небольших сделок, которые исполняются постепенно.
Для рынка разница оказывается весьма существенной.
Чем меньше отдельный ордер, тем слабее его влияние на книгу заявок и ликвидность. Благодаря этому биржа может сократить крупную позицию практически незаметно для остальных участников торгов.
Одновременно уменьшается и вероятность сильного проскальзывания* (slippage) — ситуации, когда фактическая цена исполнения отличается от той, на которую рассчитывал трейдер.
* Проскальзывание (slippage) — разница между ожидаемой ценой исполнения сделки и фактической ценой, по которой ордер был исполнен. Обычно возникает при недостаточной ликвидности или быстром изменении рыночной цены.
Именно поэтому во время мягких ликвидаций цена актива нередко продолжает двигаться практически горизонтально. Пока цена остается в диапазоне, биржи постепенно сокращают объем заемных позиций, снижая общий уровень риска. В результате рынок становится менее перегруженным кредитным плечом.
И здесь возникает интересный эффект.
После того как значительная часть избыточного заемного капитала покидает рынок, для формирования нового сильного тренда требуется уже гораздо меньший объем покупок или продаж. Именно поэтому продолжительные периоды консолидации нередко заканчиваются неожиданным и очень мощным движением цены.
Почему криптобиржи используют мягкие ликвидации
На первый взгляд может показаться, что мягкие ликвидации нужны прежде всего для удобства трейдеров. На практике же этот механизм выгоден всем участникам рынка — и пользователям, и самим торговым площадкам.
Представим, что крупный трейдер использовал высокое кредитное плечо. Если биржа закроет его позицию одним большим рыночным ордером, это может резко сдвинуть цену. В результате движение затронет других участников, которые также окажутся у своих уровней ликвидации.
Далее сценарий развивается по принципу снежного кома: ликвидация одной позиции вызывает следующую, затем еще одну, и так далее. В считанные минуты рынок может перейти от обычной коррекции к стремительному обвалу или столь же резкому росту. Именно такой эффект называют каскадной ликвидацией*.
* Каскадная ликвидация — последовательная цепочка принудительных закрытий позиций, возникающая после сильного движения цены. Ликвидация одних трейдеров усиливает ценовой импульс, что приводит к ликвидации новых участников и может вызвать резкое увеличение волатильности рынка.
Мягкие ликвидации позволяют значительно снизить вероятность такого сценария.
Но дело не только в стабильности рынка.
Для самой биржи мягкие ликвидации — это еще и способ снизить собственные финансовые риски.
Во время резких движений цена может изменяться настолько быстро, что ликвидировать позицию по расчетной стоимости уже невозможно. Если средств, оставшихся на счете трейдера, недостаточно для покрытия убытков, разницу приходится компенсировать самой площадке.
Для таких случаев большинство крупных криптобирж формирует специальные страховые фонды.
Чем масштабнее каскад ликвидаций, тем выше вероятность, что эти резервы придется использовать.
Именно поэтому биржи заинтересованы в том, чтобы закрывать рискованные позиции максимально плавно, не допуская резких скачков цены.
Как заметить мягкие ликвидации, если их почти не видно
Парадокс мягких ликвидаций заключается в том, что напрямую увидеть их практически невозможно.
Биржи не публикуют отдельную статистику мягких ликвидаций, а аналитические сервисы в большинстве случаев не выделяют их в самостоятельную категорию. Поэтому трейдерам приходится искать косвенные признаки.
Самый важный показатель в такой ситуации — открытый интерес* (Open Interest, OI).
* Открытый интерес (Open Interest, OI) — общее количество открытых фьючерсных или бессрочных контрактов, которые остаются активными на определенный момент времени и еще не были закрыты, исполнены или взаимно погашены. Рост открытого интереса обычно свидетельствует о притоке нового капитала в рынок, а его снижение — о закрытии позиций и сокращении объема заемных средств.
Именно сочетание цены и открытого интереса позволяет увидеть то, что остается незаметным при обычном анализе графика и выявить мягкие ликвидации.
Представьте ситуацию: цена биткоина уже несколько дней практически не меняется и продолжает торговаться в узком диапазоне. На первый взгляд кажется, что рынок просто замер в ожидании новых драйверов.
Но если одновременно открытый интерес постепенно снижается, это означает, что объем заемных позиций становится меньше.
Иначе говоря, рынок начинает избавляться от накопленного кредитного плеча, хотя цена почти не реагирует на этот процесс.
Такие данные доступны во многих аналитических сервисах, включая Coinglass, Glassnode и другие платформы, специализирующиеся на анализе рынка деривативов.